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光大保德信董伟炜:如何平衡成长股的收益和波动

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雨后彩虹VIP会员 发表于 2019-12-2 12:32 | 显示全部楼层 |阅读模式
光大保德信董伟炜:如何平衡成长股的收益和波动

     导读:我们都知道成长股选手大多有一个特征:波动率比较高。这和成长股本身的不确定性和爆发力有关。大部分成长股选手都选择忽视波动率,抓取中长期的收益率。

  不过光大保德信的基金经理董伟炜和大部分成长股选手不同,在和我们访谈的过程中,他不断强调产品的波动率。作为自己基金的持有人,他非常清楚产品精准的波动率极大影响着持有人的体验。他通过自己的增强GARP策略,将成长曲线和生命周期叠加到传统GARP模型,并且通过应对性的交易方式和风控,来平滑产品波动率。

  在投资中董伟炜最看重的是胜率而非赔率,这一点也和大部分成长风格基金经理不同。董伟炜认为绝大多数情况下,胜率和赔率不可兼得,高胜率会带来长期可持续的超额收益。相反,低胜率和高赔率结合的投资,长期看类似于买彩票,并不是他所偏好的。

  最后,我们认为董伟炜属于有一定交易能力的成长股选手。交易带来的超额收益并非短期的择时,而是通过一部分仓位兑现收益,做公司的大波段来增厚收益。董伟炜管理的光大行业轮动今年以来收益率排名前2%(数据来源:银河,数据截至2019/10/11),而波动率并不高,是攻守兼备的成长股选手。以下是我们的访谈全文:

  增强GARP策略

  1. 朱昂:能否说说你的投资框架?

  董伟炜:我的投资框架叫GARP增强策略。GARP策略就是Growth At Reasonable Price,传统的GARP策略有三个特征。第一,用合理或者低估价格买入稳定成长,一般买入价格在1倍的PEG以下。第二,传统GARP策略在价值和成长中寻找一种平衡,更多偏好稳定成长而不是高速成长。第三,这个策略强调的是复合收益率概念。

  传统GARP策略的问题是,过度看重成长的稳定性,往往会错过景气度向上,高速增长的企业。我的增强GARP策略,会在成长方面赋予更高权重,以景气赛道为核心出发点。同时,在复合策略里面迭代了成长曲线概念。

  我会选择成长曲线加速形态的。在应用过程中,这里面区分成战略性加速,也就是年度级别加速;还是战术加速,季度级别加速。

  成长曲线的叠加,是我对传统GARP策略比较大的优化,也构成了我目前的这一套方法。

  2. 朱昂:你觉得叠加企业的成长曲线,如何优化传统的GARP策略?

  董伟炜:过去一年多的时间,我一直在运用这套增强GARP策略,效果是比较好的。在中国当前的宏观背景下,经济总量层面的弹性不是很大。要真正抓到完美曲线,机会不是特别多。当你发现的时候,股票价格已经有相当层面的反映了。

  我通过叠加企业的成长曲线,去找到这个公司业绩加速的那一段,并且获得超额收益。市场作为一个整体,对于企业的业绩变化往往是线性外推,对股票预期的调整是比较缓慢的。

  通过深入的基本面研究,及时发现一个企业成长曲线比较确定的情况下,选择符合我条件的公司。在一个公司进入业绩增长加速形态的中前期介入,能获得比较明显的超额收益。

  当然,对于公司成长曲线的识别并不是操作的最后一步,我还需要去测算这个公司的市值空间。历史上我们看到一些短期业绩爆发的公司,但他们的市值空间不大,这时候短期即使业绩增长加速,也很难长期带来超额回报。

  市值空间是基于公司未来2-3年进入稳定成长期后,能给予多少的合理估值。如果没有太大吸引力,我就会放弃。

  总结来说,这个方法分为两个核心步骤。第一,寻找高速成长的行业和公司,特别是增长曲线加速的;第二步,对公司的估值和市值空间进行计算,并且对公司的质地进行分析。


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